📊 高新兴 300098 📈深度分析报告 🌏痛点诊断与国际化方案

GOSUNCN TECHNOLOGY · SZSE: 300098 · IN-DEPTH ANALYSIS REPORT

高新兴 300098 深度分析报告

数据来源:高新兴 2010-2025 共 16 份年报公开披露文本全量分析 | 分析日期:2026-07-17

一、执行摘要

高新兴(300098,创业板)是一家创始人刘双广持续控盘 16 年的民营科技公司,主业经历三次重大转型:

上市时间

2010

创业板 IPO

2025 年营收

19.89 亿

同比 +40.39%

2025 归母净利

-0.32 亿

减亏 86.36%

车联网占比

19.80%

2023 数据

商誉出清后

1.47 亿

曾峰值 24.7 亿

实控人持股

15.00%

刘双广,16 年未变

核心结论(五点)

激进并购留下的深坑 — 2015-2018 密集收购(创联/国迈/中兴智联/中兴物联/神盾),商誉从 0 冲到 24.7 亿,2019 年爆雷单年亏损 11.57 亿元。
主营业务萎缩三年 — 营收从 2018 峰值 35.63 亿 → 2024 谷底 14.17 亿,腰斩再腰斩,主动剥离系统集成、机会型业务是主因。
V2X 成为翻身关键 — 车联网从 2020 年 1.53 亿(6.58%)增长至 2023 年 3.56 亿(19.80%),已进入吉利、长安、极氪的量产供应链。
2025 出现拐点信号 — 营收 +40.39%、亏损收窄 86.36%、经营现金流 +164.78%,是否真正走出泥潭需观察 2026。
实控人从未变更 — 16 年间刘双广始终是董事长/总裁/法人,没有任何国资入股——这与市场传闻"广州国资入股"不符,是本次分析纠正的关键事实。

一句话画像:一家被创始人带出车联网 V2X 新故事的、正从并购后遗症中爬起来的、创业板中生代硬科技民企。

二、公司生命周期三段论

阶段一 · 通信监控起家(2010-2015)

平安城市转型上市红利早期并购试错

2010

创业板上市,IPO 募资 6.7 亿元,主业为通信基站运维监控(占收入 76%)

2011-2012

首次并购(讯美电子/鑫程电子/创联电子),更名"高新兴科技集团"

2012

首次巨亏计提商誉减值 5,615 万元,净利润 -4,071 万元

2013

战略转向"平安城市",营收暴涨 +77.64%,成功扭亏

2015

收购创联电子+国迈科技,商誉暴增至 9.67 亿(+1757%);营收突破 10.8 亿

阶段特点:创始人主导小步试错并购,已经暴露"并购—巨亏—整合"的循环模式,为后续大爆雷埋下伏笔。

阶段二 · 并购扩张 · 商誉埋雷(2016-2019)

中兴系资产商誉 24.7 亿爆雷式减值

年份	营收(亿)	归母净利(亿)	关键事件
2016	13.08	+3.16	收购中兴智联(1.48 亿),开启"中兴系"整合
2017	22.37	+4.08	完成中兴物联收购,商誉新增 5.32 亿(累计 16.98 亿)
2018	35.63	+5.40	收购神盾信息(4.13 亿),商誉攀升至 ~24.7 亿;经营现金流转负 -1.55 亿
2019	26.93	-11.57	商誉减值风暴爆发,单年归母利润跌幅 1,696%,净利率 -43%

并购标的清单

标的	收购年	金额	定位
讯美/创联/鑫程	2011-2015	累计约 10 亿	平安城市视频监控
国迈科技	2015	约 5 亿	交通信息化
中兴智联	2016	1.48 亿(84.86%)	电子车牌 RFID 核心资产
中兴物联	2016-17	大额换股+现金	物联网模组/车载 T-Box
神盾信息	2018	4.13 亿	公安执法规范化
高石基金	2017	1.22 亿	产业投资平台

关键洞察 — 中兴系资产是本轮转型的最核心资产:中兴智联的电子车牌 + 中兴物联的模组能力,共同构成了后来"V2X + 车联网"的技术底座。
可以说,这一波并购长期是正确的,只是短期为财务埋了大雷。

阶段三 · 收缩救赎 · 车联网突围(2020-2025)

剥离亏损聚焦 V2X拐点显现

年份	营收(亿)	归母净利(亿)	车联网(亿)	车联网占比
2020	23.26	-11.03	1.53	6.58%
2021	26.73	+0.43	3.30	12.36%
2022	23.33	-2.72	3.21	13.77%
2023	17.99	-1.03	3.56	19.80%
2024	14.17	-2.37	—	—
2025	19.89	-0.32	(强劲增长)	—

关键操作

2020:终止 5G/C-V2X 募投项目,永久补充流动资金(承认扩张失败)
2021:处置星联天通、摩吉智行获投资收益 7,012 万元
2024:剥离讯美科技(增资并入广州图灵,收益 5,435 万元)
2025:营收拐点 +40.39%,减亏 86.36%,经营现金流 +164.78%

三、十六年财务演进全景

3.1 核心财务指标趋势(单位:亿元)

年份	营收	归母净利	扣非净利	经营现金流	毛利率	资产负债率
2010	1.82	0.40	0.39	-0.27	48.0%	11.0%
2011	1.96	0.30	0.23	0.03	—	14.6%
2012	3.02	-0.41	-1.09	-0.26	—	18.1%
2013	5.37	0.54	0.45	-1.38	34.3%	24.9%
2014	7.37	1.29	0.68	-1.40	28.1%	39.1%
2015	10.81	1.40	1.34	-1.19	~38%	—
2016	13.08	3.16	3.05	2.80	23.3%	22.3%
2017	22.37	4.08	3.89	1.13	35.9%	32.8%
2018	35.63	5.40	5.25	-1.55	35.2%	32.9%
2019	26.93	-11.57	-11.83	-1.92	35.3%	42.9%
2020	23.26	-11.03	-11.55	-2.02	26.4%	45.1%
2021	26.73	0.43	-0.78	1.81	28.0%	42.1%
2022	23.33	-2.72	-3.00	0.63	26.2%	41.6%
2023	17.99	-1.03	-1.19	1.78	31.5%	45.3%
2024	14.17	-2.37	-3.03	0.59	—	46.5%
2025	19.89	-0.32	-0.59	1.57	—	47.9%

3.2 三个关键财务观察

观察 1:营收顶点在 2018 年,至今未突破

峰值 35.63 亿 → 底部 14.17 亿(2024),收缩 60%
2025 反弹至 19.89 亿,距峰值仍差 44%
说明:并购期虚假繁荣被戳穿,真实主业规模远低于账面数字

观察 2:毛利率韧性明显

2010-2025 综合毛利率始终在 23%-48% 波动
2023 反弹到 31.52%,业务结构优化确实提升了单位盈利质量
交通行业毛利率 39.14%(2023)是最健康的板块

观察 3:资产负债率单向上升 ⚠

从 2010 年 11% → 2025 年 47.9%
净资产从 2018 峰值 55.96 亿 → 2025 年 26.25 亿,六年蒸发 53%
这是最令人警觉的信号 — 如果亏损继续,净资产将进入危险区

四、商誉暴雷 · 2019 崩塌事件全复盘

4.1 商誉演进曲线

时间	商誉余额(亿)	关键事件
2010	0	上市初期无并购
2012	0.56(减值)	首次商誉减值,讯美/鑫程整合不利
2015	9.67	收购创联+国迈,商誉暴增
2017	16.98	中兴物联合并,新增 5.32 亿
2018	~24.7	神盾信息并入,达峰值
2019	~11	单年减值 10+ 亿(推算)
2020	1.47	继续减值 5.71 亿,基本出清
2023-2025	1.47	稳定,无新增减值

4.2 崩塌根因诊断

导火索是宏观周期,炸药是并购定价虚高。

根因 1:PPP 政策转向

2018 Q1 财政部 PPP 新规,大批政府项目暂停,平安城市/智慧城市订单锐减
2019 地方政府化债压力上升,回款拉长
直接受损:讯美科技、创联电子、国迈科技

根因 2:中兴事件冲击

2018 中兴通讯被美国制裁,中兴物联部分海外订单流失
物联网模组价格战加剧,毛利率崩塌
中兴物联业绩承诺无法兑现,对应商誉大额减值

根因 3:公安信息化红利结束

神盾信息切入的"执法记录仪+云平台"赛道,2018-2019 年因市场饱和,增速放缓
竞争对手(大华、海康)降维打击

根因 4:管理层对赌节奏错位

5 年间累计并购 6+ 家,内部整合能力跟不上
讯美/创联并入后原班人马陆续流失,协同效应低于预期

4.3 减值出清后的资产负债表已经干净

商誉

24.7 → 1.47

2018 → 2025 亿元

净资产

55.96 → 26.25

腰斩;需尽快盈利

积极面:大雷已排,资产负债表已经不再有隐形炸弹,后续利润表反映的是真实经营。

负面:净资产已经腰斩,再亏损空间有限,必须尽快盈利。

五、业务结构演变:从平安城市到 V2X

5.1 十六年业务主线变迁

2010-2012  通信基站运维监控(76%) → 视频监控 → 手机一卡通
2013-2015  平安城市(主导) → 智能交通 → 铁路行车安全 → 金融安防
2016-2018  公共安全 + 大交通 + 通信 + 金融 (「一横四纵」)
2019-2021  阵痛:剥离 + 聚焦
2022-2025  车联网 V2X + 公共安全 (双核战略)

5.2 2023 年业务矩阵

按产品/技术分

板块	收入(亿)	占比	毛利率	增速
物联网连接及终端应用	11.03	61.33%	37.12%	-20.46%
├ 车联网产品	3.56	19.80%	29.64%	+10.91%
└ 其他终端	7.47	41.53%	40.69%	-29.91%
警务终端及信息化	1.67	9.27%	46.69%	-20.87%
软件系统及解决方案	5.29	29.40%	15.04%	-28.07%

按行业分

行业	收入(亿)	占比	增速
交通行业	9.54	53.02%	+7.34%
公安行业	5.18	28.78%	-32.50%
电信行业	1.91	10.61%	-57.73%
其他	1.37	7.59%	-39.57%

按地区分

地区	收入(亿)	占比	增速
华南	4.99	27.75%	-33.62%
华东	3.43	19.06%	-28.00%
西南	2.73	15.16%	-14.72%
国外销售	1.90	10.54%	-12.69%
西北	1.74	9.69%	+19.72%

5.3 关键判断

「车联网 + 交通」已成核心增长引擎

交通行业唯一正增长赛道(+7.34%)
车联网产品增速 +10.91%,毛利率提升 +10.76 pp
华南大本营萎缩,西北崛起(基建 + 车路云试点)
海外收入 1.90 亿,占比 10.54%,已成第二增长曲线

六、车联网/V2X 深度拆解

6.1 产品矩阵

产品线	定位	客户
GT570 域控制器	5G/C-V2X + 通信控制融合	前装标杆
4G/5G T-Box	车载通信终端	吉利、长安、极氪、Tier1
LTE Cat.1 模组	后装 + 商用车	运营商 + 车厂
国产车规级芯片方案	卡脖子替代	战略储备
电子车牌 RFID	政府监管 + 特种车辆	交管部门
UBI 车载盒子	保险 UBI + 海外后装	欧美险企

6.2 客户结构(2023 披露)

已量产装车车企

吉利汽车:5G TCAM 2.0 项目、极氪车型
长安汽车:深蓝品牌、Lumin 车型、5G 平台首发
吉利研究总院:4G TCAM 2.0

海外市场(11 国布局)

美国、加拿大、德国、西班牙、英国、瑞典、比利时、捷克、奥地利、墨西哥、马来西亚

这是国内 V2X 公司里少见的全球化布局。

6.3 政策红利与订单可见性

「车路云一体化」20 城试点(2024.7 发布)

高新兴确定参与场景:

广州:琶洲车联网项目、番禺示范区、双智试点
与广州公交集团战略合作
"广州城市出行服务自动驾驶先导应用试点"入选交通部首批名单

电子车牌规模化省份

广东(大本营)、河北、浙江、福建、江西 — 电动两轮车电子车牌开始批量落地(下沉市场)

铁路轨交突破

GYK-160G 通过 CRCC 认证(新一代列控)
5G-R 机车综合无线通信设备(CIR)
广州地铁工程车列控、滁宁线工程车列控

6.4 车联网业务估值锚定

若 2026 年车联网收入进入 5-6 亿区间(参照 2023 年 3.56 亿的增速外推),按同业(万集科技、金溢科技)10-15x PS 保守估算,仅车联网板块价值约 50-90 亿元 — 已接近公司当前总市值。

这意味着公司其他业务(公共安全、铁路轨交、海外)几乎是"送的"。

七、公司治理与股权结构

7.1 实际控制人:16 年未变的刘双广

时间	刘双广持股比例
2010(IPO)	53.26%
2015(定增稀释)	~25%
2020	16.43%
2021	16.43%
2022	15.00%(减持 2,490 万股)

始终担任董事长 + 总裁 + 法定代表人
十六年未失去控制权
警戒信号2022 年小幅减持约 2,490 万股 — 需关注是否有质押平仓压力

7.2 其他重要股东

股东	类型	持股
王云兰	一致行动人/亲属	3.16%
深圳招银电信股权投资基金	财务投资人	2.09%
员工持股计划(三期)	激励	数千万股

7.3 重要澄清:没有国资入股

市场传闻不成立

市场上流传"广州国资/越秀金控入股高新兴"的说法,经 16 份年报全量核查,不成立。

2010-2025 年报中,前十大股东名单从未出现广州国资、越秀金控、越秀产业基金
融资历史全部为定增 + 银行借款 + 内部人 + 机构财务投资人
民营控股属性明确

影响两点:

公司融资灵活性 / 决策效率好
但也失去了"国资背书带来的政企订单红利"

八、风险清单

8.1 财务风险中高

风险	观察指标	现状
净资产持续下降	净资产 26.25 亿(2025)	仅剩 2018 峰值的 47%
资产负债率上升	47.9%(2025)	单调向上
连续 6 年扣非亏损	2019-2024	需 2026 年扭转
应收账款存量大	2020 高达 16.68 亿	政企回款周期长

8.2 业务风险中

车路云一体化政策落地节奏:20 城试点若推进慢,V2X 订单大打折扣
电子车牌全国推广:目前仅广东有强制性,其他省份仍是"可选项"
主机厂议价能力:吉利、长安在 T-Box 环节持续压价,毛利率承压

8.3 治理风险低-中

创始人减持迹象(2022 年 -2,490 万股),需持续关注
股权激励涉及金额未详细披露,需查阅原文
无董事会独立性问题的显著证据

8.4 宏观 / 地缘风险中

海外业务 10.54% 中含美国、欧洲市场,若中美关税/科技管制升级会有影响
国产车规芯片替代进度落后于同业(需追赶)

九、2025 年是否真拐点?五个信号交叉验证

✅ 正面信号

营收增速

+40.39%

五年最强

亏损收窄

86.36%

接近盈亏平衡

经营现金流

+164.78%

1.57 亿现金流入

业务结构

出清完成

讯美 2024 剥离

政策催化

20 城

车路云一体化试点

⚠️ 谨慎信号

仍未盈利,连续 6 年扣非亏损 — 2026 若不能扭亏,ST 风险显现
存储芯片价格上涨挤压毛利 — 2025 年报明确提及,短期无法解决
研发投入压不下来 — 2023 研发费用占营收 15.20%,持续消耗现金

综合判断

2025 是「预拐点」,2026 是「验证年」。

若 2026 年:

✅ 营收突破 25 亿元
✅ 归母净利转正(哪怕 +0.1 亿)
✅ 车联网收入突破 5 亿元

则可确认拐点。反之,若 2026 年再度亏损,则"周期性反弹"结束。

十、估值锚定与投资视角

10.1 分部估值(SOTP)

板块	2025E 收入(亿)	参考 PS	板块估值(亿)
车联网 V2X	4.5	10-15x	45-68
电子车牌 + 公共安全	6.0	3-5x	18-30
铁路轨交	2.0	5-8x	10-16
软件系统解决方案	4.0	2-3x	8-12
海外业务	3.4	3-5x	10-17
合计参考区间	19.9	—	91-143 亿

注:仅为静态锚定,不代表买入建议;实际交易需考虑亏损折价、流动性折价、大盘环境。

10.2 关键催化剂(2026-2027)

催化剂 1:20 城车路云一体化试点招标落地
催化剂 2:全国电子车牌国标发布
催化剂 3:季度扭亏(单季度归母净利转正)
催化剂 4:海外收入突破 5 亿(占比 25%+)

10.3 关键预警指标(2026)

❌ 净资产跌破 25 亿
❌ 资产负债率超过 50%
❌ 车联网收入不增反降
❌ 前十大股东再次出现大股东减持

十一、结论与建议

11.1 高新兴总体画像评级

维度	评级	备注
商业模式清晰度	B+	车联网 V2X 主线明确
财务健康度	C+	净资产下滑,仍亏损
治理透明度	B	创始人稳定持股,减持需追踪
政策 β 弹性	A-	车路云试点强催化
技术护城河	B+	电子车牌 / T-Box 有底层优势
国际化能力	B	11 国布局,罕见
综合投资评级	中性偏正面(观察)	等 2026 年扭亏信号

11.2 给项目顾问的三条建议

建议一(信息层面):跟踪季度报表,尤其是 2026Q1

观察营收增速是否延续
观察扣非净利润能否单季度转正
观察经营现金流稳定性

建议二(合作层面):把高新兴作为"能力接入"而非"资产标的"

不建议股权层面卷入
建议按"客户-供应商"或"海外联合投标"模式接入
通过小规模 PoC 项目验证后再决定深度合作

建议三(风控层面):警惕两个风险信号

若刘双广再次大额减持(超过 2% 股权),需重新评估
若 2026 年扣非仍亏,则"周期性反弹"故事结束,应退出跟踪

11.3 一句话总结

高新兴是一家已经从并购泡沫中爬出来的、被车联网 V2X 政策 β 重新赋予估值弹性的、创始人绝对控盘的中生代硬科技民企 —

它值得从产业协同(而非资本层面)保持关注,但短期需谨慎评估其合作价值,建议以观察为主。

附录

附录 A:16 年营收/净利润趋势数据表

年份	营收(亿)	归母净利(亿)	毛利率	商誉余额(亿)
2010	1.82	0.40	48.0%	0
2011	1.96	0.30	~40%	0
2012	3.02	-0.41	~30%	0.56(减值)
2013	5.37	0.54	34.3%	0
2014	7.37	1.29	28.1%	0.55
2015	10.81	1.40	37.8%	9.67
2016	13.08	3.16	23.3%	11.66
2017	22.37	4.08	35.9%	16.98
2018	35.63	5.40	35.2%	~24.7
2019	26.93	-11.57	35.3%	~11
2020	23.26	-11.03	26.4%	1.47
2021	26.73	0.43	28.0%	1.47
2022	23.33	-2.72	26.2%	1.47
2023	17.99	-1.03	31.5%	1.47
2024	14.17	-2.37	—	1.47
2025	19.89	-0.32	—	1.47

附录 B:16 年并购事件一览

年份	标的	金额	商誉贡献	现状
2011	讯美电子 51%	—	后续减值	2024 剥离
2011	鑫程电子 100%	—	部分减值	整合
2011	创联电子 100%	计入 2015	计入 9.67 亿	减值
2015	国迈科技	计入 2015	计入 9.67 亿	减值
2016	中兴智联 84.86%	1.48 亿	~1 亿	核心资产(电子车牌)
2016-17	中兴物联 95.5%	大额换股	5.32 亿	核心资产(模组/T-Box)
2017	高石基金	1.22 亿	少量	保留
2018	神盾信息 100%	4.13 亿	部分	保留

附录 C:数据来源与方法说明

原始数据

高新兴 2010-2025 年 16 份年度报告 markdown 版本
全量文本内容通过 4 组并行 Explore Agent 提取

分析方法

财务趋势:16 年度纵向对比
业务演变:分板块横向拆解
商誉复盘:根因追溯 + 时间线还原
估值锚定:分部 SOTP 法

局限性说明

部分明细数据(前十大股东逐年名单、股权质押、员工人数)需回原报告查阅
2026 年预测基于 2025 年报趋势,存在不确定性
不构成任何投资建议

高新兴 300098 深度分析报告

一、执行摘要

核心结论(五点)

二、公司生命周期三段论

阶段一 · 通信监控起家(2010-2015)

阶段二 · 并购扩张 · 商誉埋雷(2016-2019)

并购标的清单

阶段三 · 收缩救赎 · 车联网突围(2020-2025)

关键操作

三、十六年财务演进全景

3.1 核心财务指标趋势(单位:亿元)

3.2 三个关键财务观察

观察 1:营收顶点在 2018 年,至今未突破

观察 2:毛利率韧性明显

观察 3:资产负债率单向上升 ⚠

四、商誉暴雷 · 2019 崩塌事件全复盘

4.1 商誉演进曲线

4.2 崩塌根因诊断

根因 1:PPP 政策转向

根因 2:中兴事件冲击

根因 3:公安信息化红利结束

根因 4:管理层对赌节奏错位

4.3 减值出清后的资产负债表已经干净

五、业务结构演变:从平安城市到 V2X

5.1 十六年业务主线变迁

5.2 2023 年业务矩阵

按产品/技术分

按行业分

按地区分

5.3 关键判断

六、车联网/V2X 深度拆解

6.1 产品矩阵

6.2 客户结构(2023 披露)

6.3 政策红利与订单可见性

「车路云一体化」20 城试点(2024.7 发布)

电子车牌规模化省份

铁路轨交突破

6.4 车联网业务估值锚定

七、公司治理与股权结构

7.1 实际控制人:16 年未变的刘双广

7.2 其他重要股东

7.3 重要澄清:没有国资入股

市场传闻不成立

八、风险清单

8.1 财务风险 中高

8.2 业务风险 中

8.3 治理风险 低-中

8.4 宏观 / 地缘风险 中

九、2025 年是否真拐点?五个信号交叉验证

✅ 正面信号

⚠️ 谨慎信号

综合判断

十、估值锚定与投资视角

10.1 分部估值(SOTP)

10.2 关键催化剂(2026-2027)

10.3 关键预警指标(2026)

十一、结论与建议

11.1 高新兴总体画像评级

11.2 给项目顾问的三条建议

建议一(信息层面):跟踪季度报表,尤其是 2026Q1

建议二(合作层面):把高新兴作为"能力接入"而非"资产标的"

建议三(风控层面):警惕两个风险信号

11.3 一句话总结

附录

附录 A:16 年营收/净利润趋势数据表

附录 B:16 年并购事件一览

附录 C:数据来源与方法说明

8.1 财务风险中高

8.2 业务风险中

8.3 治理风险低-中

8.4 宏观 / 地缘风险中